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新浪财经_银行业动态_538

作者: admin 来源: 未知 发布时间:2023-08-22

  8月再度“政策性降息”:是什么,为什么,影响几何?
 

  

 

  

  

 

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

 

  

  

  

  

  

  

  

原标题:21解读8月再度“政策性降息”:是什么,为什么,影响几何?

  

21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道

  

8月15日央行公告称,当日开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,中标利率分别为1.80%、2.50%,相比上次分别下降10BP、15BP,政策性降息再度启动。

  

中国利率市场化改革后,利率调整不再是存贷款基准利率,而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义,对各类市场价格均会产生影响。

  

记者采访了解到,此次降息主要源于经济修复的内生动力还不强、有效需求仍不足,亟需通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节。值得注意的是,2019年8月LPR改革以来,7天逆回购利率、一年期MLF利率降幅一直保持一致。但此次一年期MLF降幅更大,其意在降低企业融资成本与住房信贷成本。8月20日5年期LPR有望下调15BP,带动房贷利率下调,进而稳定房地产市场。

  

此次降息是今年6月政策利率下调后的又一次降息。两次降息后,今年7天逆回购利率、一年期MLF利率分别下调20BP、25BP,降息幅度已超过2021年的20BP,但低于2020年的30BP,显示出今年稳经济的急迫性

  

加强逆周期调节

  

目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制,以及较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,形成市场化的利率形成和传导机制,调节资金供求和资源配置,实现货币政策目标。

  

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作(OMO)、中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)等,并有不同期限。其中,1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义。从过往看MLF、逆回购利率下调后,SLF利率也会下调。

  

8月15日,一年期MLF和7天逆回购利率分别调降15BP、10BP。记者了解到,其原因是经济下行压力加大,货币政策强化逆周期调节。

  

去年7月属于“经济延续恢复发展态势、但有小幅波动”的阶段,去年7月主要经济指标同比增速相比6月有所回落,意味着7月基数相对较低,但在低基数基础上今年7月主要经济指标同比增速相比6月却出现回落。

  

国家统计局数据显示,1-7月固定资产投资同比增长3.4%,相比上月回落0.4个百分点;7月消费同比增速为2.5%,相比上月回落0.6个百分点;工业增加值增速为3.7%,相比上月回落0.7个百分点。

  

7月24日召开的政治局会议提出,要用好政策空间、找准发力方向,扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控,加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,延续、优化、完善并落实好减税降费政策,发挥总量和结构性货币政策工具作用。此次降息是货币政策加强逆周期调节的体现。

  

财信研究院副院长伍超明表示,当前经济面临的突出问题,依旧是有效需求和信贷需求不足。此次降息,一方面将起到刺激需求端,提振企业和居民的信贷需求功效;另一方面也有利于缓解银行面临的利率约束,增强信贷供给意愿和能力。两者双管齐下,以提振实体信心与需求。

  

二是国内物价保持低位、美联储加息到顶为降息提供了空间。市场普遍预计,美联储加息周期接近尾声,美元走强较难持续,外溢影响有望减弱。物价方面,7月CPI同比下降0.3%,降幅较前值回落0.3个百分点;PPI同比下降4.4%,降幅较前值缩窄1.0个百分点。

  

国盛证券首席固收分析师杨业伟表示,CPI同比从年初的2.1%到目前转负,导致虽然名义利率再下降,但按CPI计算的真实利率并没有下降,反而有所上升。而决定实体融资需求的是真实利率而非名义利率,货币政策目标也是通过调整名义利率来稳定真实利率。因而随着CPI转负,降息的必要性提升。

  

支持实体与抑制资金空转

  

值得注意的是,2019年8月LPR改革以来,7天逆回购利率、一年期MLF利率降幅一直保持一致。但此次一年期MLF降幅更大。其中7天逆回购利率主要影响银行间市场,而一年期MFL利率是LPR定价的锚,影响实体经济融资成本。

  

东方金诚首席宏观分析师王青表示,这是政策利率体系内的非对称降息。背后或与政策面当前着力引导实体经济融资成本下行,同时抑制资金在货币市场空转套利有关。

  

央行货币政策司司长邹澜8月4日回答降准降息空间时表示,要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要,适时适度做好逆周期调节,又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡,防止资金套利和空转,提升政策传导效率,增强银行经营稳健性。

  

央行上一次集中关注、提及“空转套利”是在2020年5月-6月。当时两大套利交易盛行:一是由于资金利率较低,机构滚动借入成本较低的隔夜资金,来配置较长期限债券进行加杠杆套利,质押式回购规模骤升至5万亿左右;二是低利率发债、贷款来配置结构性存款。

  

在2020年5月29日举行的银行间本币市场大会上,时任央行金融市场司副司长马贱阳警示说:“虽然加杠杆是债券市场主流的盈利方式,但随着杠杆率上升市场波动率会加大,建议大家要以2016年债市波动率上升导致的后果为鉴。”

  

资深学者余初心当年6月28日发文称,货币市场利率逐步进入历史低位,隔夜和七天回购在4月底均出现近十年最低值,而3月银行间市场杠杆水平回升至110%的近年来高位。除了金融机构通过杠杆操作盈利,也出现部分企业套利现象。今年以来结构化存款规模大幅上涨超2万亿元。资金空转和金融风险苗头已经出现,对人民银行及时果断采取措施提出了新的要求,因此央行适时推出应对疫情的政策工具。

  

从当前的情况来看,近期DR007有所下行至1.8%左右,质押式回购升高至8万亿以上的水平,其中肯定有加杠杆的成分,但程度应该低于2020年3-5月间。一是DR007与7天逆回购利差低于2020年3-5月。今年7月来DR007在1.8%左右,仅低于政策利率10BP,而2020年3-5月间DR007在1.6%左右,低于政策利率60BP。二是当前质押式回购规模虽有上升,但是小幅上升。同时,当前债券托管量为147亿,相比2020年3-5月间增长了45%,盘子的扩大也会导致质押规模的扩张。

  

从量上看,8月MLF操作量为4010亿,到期量4000亿。这意味着本月实施了10亿净投放,为连续第8个月加量续作,但加量规模很小,延续了此前三个月的“地量”水平。

  

王青表示,8月MLF小幅加量续作后,接下来降准落地的可能性上升。MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性,后者还能降低银行资金成本,释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求,以及提振市场信心的需要,接下来在MLF持续加量续作的同时,三季度有可能实施年内第二次全面降准。

  

市场影响几何?

  

1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标意义,对信贷市场、债券市场、汇率市场均会产生影响。

  

信贷市场方面,2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价。

  

从历次LPR调整看,如果MLF利率下调,那么LPR必下调。伍超明表示,预计本月1年期LPR或同步下调15BP,5年期LPR利率下调幅度或更大,以推动房地产市场的企稳发展。

  

债券市场方面,央行降息消息公布后,债市出现明显上涨:银行间主要利率债收益率大幅下行,10年期国开活跃券“23国开10”收益率下行5.8BP,10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行5.5BP。

  

从历史上看,降息当日十年国债和十年国开债会有显著下行。从月内小波段而言,降息政策落地会带来十年国债10-15BP、十年国开15-20BP的下行幅度,但一般随后都会有所调整。

  

汇率方面,央行宣布降息后,在岸和离岸人民币汇率下跌至7.3一线,但货币宽松不等于汇率必然下跌,降息并不意味着人民币必然贬值,要看国内经济恢复情况及国际情况。

  

伍超明称,二季度以来,我国国内需求不足矛盾较为突出,同时汇率面临一定的贬值压力。此次降息显示出央行在兼顾“内部均衡和外部均衡”目标中,以我为主,将内部均衡置于优先位置,以实现稳增长、扩内需目标。

  

(作者:杨志锦 编辑:方海平)

  

  

  

  

  

  

  

  

  

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